限产扰动下的煤焦市场瞻望：焦炭供需改善，焦煤长期偏强

来源：曾宁大宗商品研究

报告要点

我们对焦炭4-5月份的焦炭市场予以瞻望，总体以为现货还有2-3轮的提涨空间，而期现价钱背叛较多，高基差的修复估计以现货上涨的方式完成，基于旺季需求带动、钢厂复产补库，焦煤成本推进，估计焦炭价钱短期坚硬，不倡议提早做空，倡议察看政策变化，慎重参与，焦煤继续以回调买入思绪看待。

摘要

焦炭供给：短期产量受政策抑止，潜在产能空间较大。2021年是焦炭新产能的释放期，产能缺口将逐渐补偿，以至重新走向过剩。目前目前面临的是长期过剩与短期供给减量的矛盾。在环保限产影响下，焦炭日产从3月初的125万吨降至当前的119万吨。4月16日，生态环境部对晋中自觉上马焦化问题予以通报，在环保风声偏紧的时分，焦化厂有利润也很难大幅增产，估计短期内焦炭产量增速或低于预期。

焦炭需求：长期需求遭到抑止，旺季下游阶段性补库。唐山限产较严，后期其他区域能否限产跟进，存在不肯定性，但目前钢厂利润超越1000元/吨，非河北区域的钢厂也在积极复产增产，焦炭的真实需求有阶段性的好转。3 月份钢厂过度压低了厂内库存，247家钢厂库存低于往年同期，后期将持续补库，需求将有阶段性弹性。

焦煤成本：供给慌张持续，焦炭成本向上。今年焦炭产能释放，焦煤需求端偏稳，中心矛盾在于供给。二季度是迎接建党100周年的关键时期，4月份新疆、山西发作煤矿事故，国内焦煤供给预期收缩。进口端澳煤全面制止，蒙煤通关又遭到疫情影响，即便有其他国家进口补充，进口总量或维持低位。下游焦化厂已转为主动补库，这将放大焦煤的供需矛盾，估计焦煤驱动依然向上，推进焦炭本钱抬升。

焦炭总结：供需边沿改善，旺季阶段性反弹。短期焦炭产量已连续5周回落，固然有长期产能过剩的可能，但限产风险未完整解除前，产量增量或低于预期。碳中和背景下，焦炭长期需求趋于降落，短期又面临复产补库，因而当时市场是短期供需好转与长期供需过剩之间的矛盾。现货第一轮提涨已落地，估计还有2-3轮的提涨空间，而期现价钱背叛较多，已反响了现货4轮的提涨，高基差的修复估计更多以现货上涨的方式完成，在供需驱动还在改善的状况下，基于旺季需求带动、钢厂复产补库，焦煤本钱推进，估计焦炭价钱短期坚硬，不倡议提早做空焦炭，倡议察看政策变化，慎重操作，基于焦煤供需矛盾未缓解，继续以回调买入思绪看待。

风险提示：钢铁压减产量执行超预期、新产能加速释放（下行风险）；焦炭环保限产超预期、终端需求超预期、焦煤供给短缺（上行风险）

报告正文

2021年，碳中和成为黑色市场市场的重要逻辑，在唐山环保限产严厉的背景下，焦炭表现相对弱势，现货连续提降，期货一度成为黑色最弱的种类，近期焦炭现货开端提涨，期货更是走出大幅升水，市场普遍对焦炭上涨的持续性不悲观， 那么焦炭近期的供需现状怎样，后期的走势又将如何，长期看空焦炭又有哪些风险，我们分离近期市场变化，对4-5月份的焦炭走势予以剖析瞻望：

一、市场回忆：限产背景下供应过剩，期现走势背叛

一季度以来，焦炭市场持续弱势，现货连续8轮提降，降幅800元/吨，期货大幅下跌超越900元/吨。关于焦炭的运转预期，市场也阅历了从相对悲观到极度悲观的转变，究其缘由，焦炭高利润下本身产能产能产量的扩张是缘由之一，最关键的要素是碳中和背景下，两会期间开端的唐山严厉限产，改变了市场关于焦炭需求的预期。做空焦化利润，把焦炭作为空头配置，是市场买卖者的普遍选择。

4月份以后，随着终端需求的旺季回归，叠加焦炭供给也遭到了限产政策的扰动，焦炭根本面开端呈现边沿变化，目前焦炭现货已首轮提涨落地，而期货去大幅升水，反弹超越400元/吨，反响了现货4轮的提涨，将来焦炭的走势，关键要素有两点，一是环保政策能否会影响焦炭的产能如期投放，产量释放受限；二是下游高炉有无提产空间。这也决议了本轮焦炭的反弹高度。

二、煤焦市场剖析：焦煤成本向上，焦炭供需改善

1、焦炭供给：短期产量受政策抑止，潜在产能空间较大

2020年是焦炭集中去产能的大年，2021年则是焦炭新产能的集中释放期。产能的缺口将逐渐补偿，以至重新走向过剩，缘由在于碳中和、压减粗钢产量政策引导下，高炉的产能遭到抑止。依据钢联4月份的统计，2021年焦炭新增产量约5900万吨，产能淘汰约2900万吨，产能净回补3000万吨，其中二季度产能新增约1300万吨。因而，单纯从消费才能角度看，焦炭的长期供给是不时增加，产能长期走向过剩的风险并未化解。

固然潜在产能增量较多，但我们需求留意的是产能长期过剩不代表产量长期过剩，新产能的如期释放需求政策、资金等宽松环境的配合，若各地政策对焦化行业收紧，绿色金融下焦化行业取得信贷又较为艰难，企业看不到投资报答的可 能，新产能的投放将不时延后，实践上今年的产能已有延后，从钢联年初预估的 产能净增3800万吨，到4月份变为3000万吨。产量方面，焦炭的供给调理滞后于需求变化，作为高污染行业，消费也经常遭到环保政策的干扰，因而即便产能过剩，也不代表焦炭要长期亏损。

从近期焦炭的供给来看，全样本焦炭日产从3月初的125万吨降至目前的119万吨。主要是由于前期库存的过度累积，唐山、山西等地的焦化环保限产，使得焦炭呈现被动减产。目前焦化全行业保有利润，焦化厂库存降低后，消费积极性较高，后期对焦炭产量可能形成影响的是山西的环保限产。

4月16日，生态环境部对晋中市自觉上马焦化项目问题予以典型通报，触及产能未批先建，违规取水，违法排污等问题。4月17日，山西省生态环境厅表示对通报问题予以整改，这次的环保督察与2019年5月的环保督察回头看有局部类似之处，目前对产量的影响还不大，但能否会引发全省范围内的环保限产，以至新建产能投产延期，这点不肯定性，存在局部政策风险。在环保风声较为紧的时分，焦化厂有利润也很难大幅增产。其他区域焦化厂也可能存在相似问题，估计短期内焦炭产量增速或低于预期。

2、焦炭需求:长期需求遭到抑止，旺季下游阶段性补库

普通来说，焦炭市场的运转，具有明显的时节性特性，也是遭到下游需求的引导。4-5月为传统旺季，钢材库存去化，3月底采暖季完毕后的高炉逐渐复产， 对焦炭的需求也增加，钢厂也有一段时间的补库。

今年的需求除了正常的市场时节性，又叠加了政策的影响，唐山限产较严，为落实全面粗钢产量降落的目的，后期全国范围内，能否会出台更为严厉的限产请求，还存在不肯定性，但目前钢厂利润超越1000元/吨，唐山有高炉复产，其他区域的钢厂也在积极复产增产，焦炭的真实需求有阶段性的好转。补库需求来看，3月份钢厂过度压低了厂内库存，以我们调研的唐山钢厂为例，局部钢厂库存天数从10天以上降至5-7天，若后期补库，需求将有阶段性弹性。

3、焦煤成本:供给慌张持续，焦炭成本向上

今年焦炭产能释放，因而焦煤的需求端偏稳，焦煤的中心矛盾在于供给。

2016年供应侧变革以来，煤炭行业已根本完成去产能淘汰任务，新增的产能也较少。在供给才能相对稳定的状况下，政策端的平安监管状况，将成为国内焦煤产质变化的重要影响要素。我们在今年的报告中重复强调，今年是建党100周年，2021年的煤矿平安监管或强于2020年，这对国内煤矿产能的释放有局部抑止，焦煤产量的时节性也将有异于往年。

往年两会过后，平安管控放松，国内焦煤进去增产期，价钱也趋于走弱，而今年二季度是迎接建党100周年的关键时期，又是国度平安消费行动方案的关键年份，4月份新疆、山西却发作煤矿事故，势必招致煤矿的平安监管更严，4月14日，全国矿山平安消费紧急视频会议召开，请求展开全国范围内的平安整理，山东也提出将来3年淘汰3000万吨的冲击地压产能，估计以上要素将持续影响二季度的焦煤产量，国内焦煤供给预期收缩。

从进口来看，今年的澳洲焦煤全面制止，蒙古国又受制于疫情，通关量仍处于低位，其他国度如俄罗斯，加拿大，哥伦比亚虽有进口增量，均难以补偿澳煤的减量缺口。4月份以来，随着焦炭企稳，焦煤供给矛盾显现，下游焦化厂已由主动去库变为主动补库，这将放大焦煤的供需矛盾，估计焦煤驱动依然向上，这将推进焦炭本钱抬升，以至可能呈现焦煤短缺影响焦炭产量的风险。

三、焦炭总结:供需边沿改善，短期持续反弹

短期焦炭供给遭到限产扰动，产量已连续5周回落，固然有长期产能过剩的可能，但限产风险未完整解除前，短期的产量增量或低于预期。而焦炭需求长期趋于降落，但短期又面临复产补库，因而我们以为当时市场是短期供需好转与长期供需过剩之间的矛盾。

现货已第一轮提涨落地，估计还有2-3轮的提涨空间，而期现价钱背叛较多，期货已反响了4轮的提涨，高基差的修复估计更多以现货上涨的方式完成，在供需驱动还在改善的状况下，基于旺季需求带动、钢厂复产补库，焦煤本钱推进， 估计焦炭价钱短期坚硬，不倡议提早做空，倡议察看政策变化，慎重操作。基于焦煤供需矛盾未缓解，继续以回调买入思绪看待。

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